資本市場(chǎng)給出不同的反應(yīng)是因?yàn)閮蓪?duì)組合產(chǎn)生了不同的“化學(xué)反應(yīng)”。

　　兩年時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)與零售企業(yè)的“牽手”，發(fā)生了怎樣的變化？

　　兩年前，時(shí)居中國(guó)第一、第四大的互聯(lián)網(wǎng)上市公司阿里巴巴（BABA.N）和京東（JD.O）分別牽手零售企業(yè)蘇寧云商（002024.SZ）和 永輝 超市（601933.SH），被外界看作是線上線下融合潮的到來(lái)，以及在互聯(lián)網(wǎng)巨頭的影響下新零售業(yè)開(kāi)啟。

　　2015年8月7日，京東與 永輝 超市達(dá)成戰(zhàn)略合作。京東以每股人民幣9元的價(jià)格認(rèn)購(gòu) 永輝 超市新發(fā)行的普通股，交易總金額為人民幣43.1億元（約合7億美元）。交易完成后，京東持有 永輝 超市10%的股權(quán)。

　　隨后，2015年8月10日，阿里巴巴與蘇寧云商宣布達(dá)成全面戰(zhàn)略合作。根據(jù)協(xié)議，阿里巴巴以每股15.17元的價(jià)格，總計(jì)283.4億元人民幣投資蘇寧云商，并由此持有蘇寧云商19.99%的股份。

　　兩年過(guò)去，從資本市場(chǎng)來(lái)看，蘇寧云商的最新收盤價(jià)格為11.2元，股價(jià)與兩年前比下跌17%； 永輝 超市的最新收盤價(jià)格為7元，與兩年前相比上漲43%。

　　資本市場(chǎng)給出不同的反應(yīng)是因?yàn)閮蓪?duì)組合產(chǎn)生了不同的“化學(xué)反應(yīng)”。

　　京東“聯(lián)姻” 永輝 超市，后者業(yè)績(jī)不斷攀升。

　　2016年， 永輝 超市的業(yè)績(jī)亮眼，凈利潤(rùn)翻倍。其2016年的財(cái)報(bào)顯示，全年?duì)I業(yè)收入為492.32億元，同比增長(zhǎng)16.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為12.42億元，同比增長(zhǎng)105.18%。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為10.87億元，同比增長(zhǎng)67.33%。

　　 永輝 超市最新的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2017年上半年公司業(yè)績(jī)?cè)俅未蠓鲩L(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.17億元，同比增長(zhǎng)15.49%；歸母凈利潤(rùn)10.51億元，同比增長(zhǎng)56.94%，超出此前預(yù)期。 永輝 超市二季度營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為130.55億元和3.07億元，同比增速分別為17.6%和55.49%。

　　 永輝 超市與京東的結(jié)合之所以漸入佳境，其主要原因是它們最開(kāi)始就是“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”。

　　京東的優(yōu)勢(shì)主要集中在互聯(lián)網(wǎng)流量、物流和倉(cāng)儲(chǔ)；而京東的劣勢(shì)也很明顯，在生鮮和熟食等電商不好覆蓋的領(lǐng)域。

　　京東想要保持和鞏固在電商領(lǐng)域的江湖地位，一定要實(shí)現(xiàn)電商平臺(tái)全覆蓋。于是，京東找到了一個(gè)與自己最匹配的“切合點(diǎn)”-- 永輝 超市。

　　 永輝 超市的目標(biāo)是想以生鮮為切入點(diǎn)，做全品類的零售商。其最大的優(yōu)勢(shì)也是京東最大的劣勢(shì)所在，即生鮮、熟食等經(jīng)驗(yàn)成熟。其次是門店多。而 永輝 超市的劣勢(shì)則在于，線上流量缺乏，最后一公里配送覆蓋不足。而這，又恰恰是京東的優(yōu)勢(shì)。

　　兩者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成了“ 永輝 超市供應(yīng)鏈+就近的門店+京東的入口流量+京東最后一公里的配送”的解決方案。

　　這樣大大提高了 永輝 超市生鮮食品的吞吐容量，擴(kuò)大了生鮮食品的覆蓋范圍；其次單店?duì)I收也得到了大幅提高。

　　“牽手”之后，“版圖”的擴(kuò)張帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。擴(kuò)張帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，供應(yīng)鏈資源整合，導(dǎo)致單位采購(gòu)成本下降，毛利率得到不斷提高。

　　業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，2017年上半年 永輝 超市營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別為4.3%和3.7%，較去年同期均提升了1個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率持續(xù)上升的主要原因是近年來(lái)門店不斷擴(kuò)張所致。

　　此外， 永輝 超市2016年度新開(kāi)門店105家（包含 永輝 會(huì)員店、超級(jí)物種及優(yōu)選店），同店?duì)I業(yè)收入增加1.9%。財(cái)報(bào)中提到，公司的毛利率從2014年的19.66%提升至2015年的19.83%，2016年則達(dá)到20.19%。

　　根據(jù)公司官網(wǎng)， 永輝 超市2017年上半年新開(kāi)BRAVO門店35家，新開(kāi)賣場(chǎng)和超級(jí)物種各1家，加上未公布的優(yōu)選店和會(huì)員店，預(yù)計(jì)公司已經(jīng)完成此前計(jì)劃2017年新開(kāi)門店100家的半數(shù)。

　　群益證券（香港）預(yù)估，截至今年6月末公司已開(kāi)業(yè)門店約540家，其中年滿2年的成熟門店約350家。

　　反觀蘇寧云商，主營(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)卻并沒(méi)有在與阿里的合作中“獲益”，一直處于虧損的狀態(tài)。

　　2017年4月29日，蘇寧云商發(fā)布了2017年第一季度的報(bào)告，報(bào)告期間公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入373.77億元，同比增17.38%；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.78億元，同比增126.43%。報(bào)告稱，蘇寧云商在2016年第四季度便實(shí)現(xiàn)了盈利拐點(diǎn)，盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)。

　　但仔細(xì)查閱蘇寧云商2017年第一季度財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)的投資收益為1.56億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為0.78億元，而歸屬于母公司扣非后凈利潤(rùn)則虧損0.78億元，仍處于虧損狀態(tài)。

　　也就是說(shuō)，蘇寧云商的收益并不是依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)所得，而是依靠資本市場(chǎng)操作和變賣固定資產(chǎn)變現(xiàn)、閑置資金開(kāi)展投資理財(cái)帶來(lái)的投資收益獲得。

　　2016年的業(yè)績(jī)情況與此類似。

　　蘇寧云商2017年3月31日發(fā)布的2016年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1485.85億元，同比上升9.62%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7.04億元，同比下降19.27%；扣除非經(jīng)常性損益之后，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)為-11.08億元，未能擺脫虧損局面。

　　2016年財(cái)報(bào)中顯示的7.04億元凈利潤(rùn)，是依靠其出售北京京朝蘇寧電器有限公司100%股權(quán)獲得的9.88億元，以及同年，蘇寧云商完成以部分倉(cāng)儲(chǔ)物業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)開(kāi)展的相關(guān)創(chuàng)新型資產(chǎn)運(yùn)作，交易獲得3.94億元。

　　出現(xiàn)這種結(jié)局，主要是因?yàn)榘⒗锇桶腿牍商K寧云商在一開(kāi)始就顯得有點(diǎn)兒“先天不足、貌合神離”。

　　首先，阿里巴巴“牽手”蘇寧云商，切入的商品是電器，這與京東“聯(lián)姻” 永輝 超市的切入點(diǎn)生鮮完全不同。生鮮產(chǎn)品面向的客戶群體巨大，毛利小（一般低于12%）而購(gòu)買頻次高，用戶粘性強(qiáng)，與京東的高流量結(jié)合，相得益彰；而蘇寧所賣的電器，單價(jià)高購(gòu)買頻次小，阿里巴巴與蘇寧相結(jié)合，會(huì)對(duì)已經(jīng)進(jìn)駐淘寶和天貓的其他電器商家形成打壓。因?yàn)檫@些商家并不能獲得蘇寧線下店的支持，所謂的線下體驗(yàn)還只局限于蘇寧自己的產(chǎn)品。

　　相反，蘇寧天貓旗艦店的上線，實(shí)質(zhì)上是在同一平臺(tái)增添了一個(gè)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且該對(duì)手還能獲得阿里的流量和營(yíng)銷支持。這對(duì)于阿里巴巴平臺(tái)經(jīng)營(yíng)同類產(chǎn)品的商家必然是個(gè)壞消息。

　　其次，合作的初衷是阿里想獲得蘇寧云商的線下渠道，但阿里在物流方面已有布局，除了構(gòu)建自有的菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)，也于2013年投資海爾日日順，再加上蘇寧物流，不禁讓人感覺(jué)有重復(fù)投資之嫌。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，阿里物流體系中帶頭的菜鳥(niǎo)網(wǎng)的業(yè)績(jī)亟須突破，因?yàn)檫M(jìn)駐它的倉(cāng)儲(chǔ)體系的商家低于預(yù)期，利用率低。

　　海通證券在最近一份報(bào)告中指出，蘇寧云商最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于與阿里的合作效果不佳，從而導(dǎo)致線下改善和線上減虧低于預(yù)期。

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